西部证券首席宏观分析师边泉水：预计2025年经济增长态势有所好转

回首2024年，中国经济走势并未向市场预期的既定方向演进，反而存在不少“预期差”，其根源在于中国经济处于修复式增长的新格局。

展望2025年，宏观经济的预期差可能收窄。增量宏观政策有助于居民、企业和地方政府修复资产负债表，随着政策的持续发力，中国经济的修复态势将有所好转。

稳增长目标重要性增强

根据近期的政策表态、短期和中长期目标，预计2025年经济增长目标设定在5%左右。从政策表态来看，9月中共中央政治局会议召开以来，稳增长目标的重要性进一步增强。随着财政支出进度的追赶以及增量宏观政策的出台，年内有望实现5%左右的增长目标。12月中共中央政治局会议提出“明年要坚持稳中求进、以进促稳”，我们认为稳增长目标的重要性有望延续至2025年，结合短期和中长期目标来看，预计2025年经济增长目标将维持在5%左右。

一方面，2025年是“十四五”的收官之年，对经济增长存在一定诉求。另一方面，要实现“2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的目标，2025~2035年GDP年均复合增速至少为4.5%。

2025年实现5%的增长目标难点在于更高的基数和外部不确定性增加。面对上述压力，12月中共中央政治局会议和中央经济工作会议强调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。

和全球其他国家相比，我国政府债务率仍不算高，政府仍有比较大的举债空间和赤字提升空间。2023年末我国政府负债率为67.5%，显著低于发达经济体，略低于新兴市场国家平均水平。目前非政府部门支出意愿不强，财政应当发挥逆周期调节功能，提高赤字率。对于政府债务，需要关注的是债务可持续性。如果实际经济增长率高于实际利率，给定恒定赤字率，政府债务率最终会在某一个水平趋于稳定。

12月中共中央政治局会议和中央经济工作会议提出“实施更加积极的财政政策”，我们预计一般公共预算赤字率有望设定为3.5%~4.0%，特别国债发行规模增加至2万亿元或以上。基准情形下，我们预计一般公共预算赤字增加至5万亿元左右，对应的赤字率达到3.6%；特别国债发行1万亿元用于商业银行补充资本金，另外1万亿元用于支持“两重”“两新”项目投资；地方专项债增加至4.5万亿元左右（不包括2万亿元存量债务置换），加大对保障房收购支持力度，预计专项债支持范围有望扩大，项目审核或进一步优化。此外，专项债支持的重点可能将向水利和地下综合管网等领域倾斜。预计2025年政府债券净融资合计11.5万亿元，相对GDP比例上升至8.4%，比2024年提高1.2个百分点左右。

财政支出可能进一步向居民部门倾斜，加大对消费、社保、生育支持力度。第一，手机、平板电脑等消费电子产品有望纳入“以旧换新”支持范围，中央财政支持资金的规模也有望扩大。我们认为消费支持政策的乘数效应大，是明年应对外部不确定性的有力抓手，支持资金规模有望扩大，预计中央支持的资金将分批下达。第二，加大对生育和社保的支持力度。预计2025年生育补贴有望在全国落地，一孩有望被纳入补贴范围，逐步形成一孩、二孩、三孩及以上的差异化补贴制度。